基金公司今年布局债券基金依旧热情不减。数据显示，今年债基发行量大幅超越去年同期，募集规模近千亿，短债基金、二级债基成为热点。关于2019年债基发行井喷的原因，中国基金报采访了以“固定收益+”为特色的蜂巢基金,就下述几个市场热点问题发表了投研观点和看法。

贵公司今年在固收领域的布局思路是怎么样的？跟去年相比有哪些变化，为什么？

我司于2018年成立，目前逐步建立了自身的产品布局，我们坚持基于自身的投研实力，基于客户的需求和对未来市场的研究进行产品布局，以“固定收益+”系列产品作为我司的主打方向。

我们认为，在监管层“打破刚兑”的要求下，信托产品、券商资管、银行理财等纷纷转向净值化估值模式，“预期收益”类的产品占比会越来越少，以前习惯于“预期收益”的投资者在面临产品模式变化后，仍然希望找寻稳健收益、风险可控的替代产品，对此，我们认为“固定收益+”类型产品最有竞争力。

基于此，我司今年在固收领域拟主要布局“固定收益+”品种，力争在取得稳定收益、可控回撤的基础之上，进一步提高投资者的收益，主要包括混合基金、二级债基、含国债期货的纯债基金、可转债基金、打新基金等产品。

年初股强债平，贵司对接下来债市行情怎么看？如何分析当前影响债市的核心因素？

年初股票市场表现抢眼，市场的风险偏好显著提升，同时金融数据、经济数据的超预期使市场对经济企稳复苏的预期不断升温，因此债券市场的收益率出现了明显的回升。尤其四月初的前几个交易日长端利率债收益率上行接近20bp。

对于二季度债券市场，我们认为在当前利率出现大幅调整后，收益率水平一定程度上已经反映了对3月份经济企稳、通胀压力上升的预期。后续存在一定的交易性机会，而这种交易机会则来源于预期差的修复，我们认为二季度宏观经济仍然存在一定的下行压力，至少持续好转的概率较低。

首先，从库存周期的角度来说，工业企业产成品库存增速和主营利润增速仍然处在双降的阶段，这说明主动去库存的周期仍然没有结束，这对实体投资的意愿存在制约，也限制工业品价格的大幅上升。

其次，房地产销售仍然处于下行周期，并且进入负增长阶段，而房地产的新开工尤其本身去年低基数的背景下也出现了明显下滑，另外房地产资金来源增速也出现了大幅下滑，尤其自筹资金增速大幅负增长，说明了房地产企业现金流的压力较去年进一步上升，因此对未来房地产投资的制约将比较明显。

第三点就是基建，一季度基建表现抢眼，与政策支持、地方债提前发行、信贷投放加速有关，二季度基建边际上可能会有一定的弱化。从信贷角度来说，经过今年一季度信贷大量投放，包括大量票据空转套利引起关注以后，信贷的投放可能会在4、5月有所放缓，而这会对基建投资产生一定的负面影响。

今年债市投资如何把握机会，控制风险？利率债、信用债、可转债及现金资产等，如何进行资产配置和久期的管理？

从历史来看，债券市场往往会经过一年牛市一年走平一年熊市的3年周期，例如2015年-2017年。在经历2018年的债券牛市以后，尤其从宽货币逐步过渡到宽信用的背景下，今年大类资产配置的天平逐渐向风险资产倾斜，所以债券类产品的久期要控制在一个比去年低的水平，尽可能避免利率波动的风险。

从今年整体风险偏好提升的角度来看，可转债仍然是固定收益资产里面的最优选择。一方面，虽然可转债的估值较去年在一定程度上有所修复，但是仍然处于历史较低水平；另一方面，近期转债下修较多，说明上市公司仍然有较为明显的促转股意愿，也会对债券的估值有提振作用。从纯债的角度来看，信用债的表现将好于利率债，在宽货币逐渐完成向宽信用过度的背景下，信用利差往往会收窄，因此可以关注中等评级中短久期信用债的投资机会，当然仍然需要严控信用风险，相对来说，城投债、部分过剩产能的龙头和部分优质地产债的投资价值较高。长久期利率债的波动预计较大，上有顶、下有底，可以关注预期差带来的交易性机会。

综上所述，可以重点把资产配置在转债和中短久期信用债上，以期获取权益上涨的机会和较为确定的套息收益，同时需要控制长久期利率债的仓位水平，将组合久期控制在相对中性偏低的水平。

尽管今年股市比较火，但实际上债基的发行热度不减，包括中短债、定开债、二级债基等多个品种，您如何看待行业今年在债基方面的逆势布局？

去年股票和债券资产冰火两重天的表现可能使得基金公司在产品的布局上往债券类产品倾斜，造成今年基金公司手中拥有较多的待发行债券类产品，因此基金公司此类产品供应较多。从需求上看，债券是很多投资者特别是机构投资者长期配置的主要资产，在流动性比较宽松的情况下，投资者可投资金充裕，即使是股市比较火的情况下，这些风险偏好相对低或者拥有刚性负债的投资者也不会将大比例资产配置从债券转换为股票，所以债基的发行仍然有较高热度。

与此同时，债券基金的布局也因市场的变化而变化。股市的火爆造成债市比去年明显降温，甚至一些主要配置债券的投资者因担心利率上行的风险也调整了策略，比如适当降低久期，在利率偏低的情况下牺牲部分流动性换取更高收益，在组合中增加一些更具有收益弹性的可转债和股票等。基金公司据此推出的中短债、定开债和二级债基正好满足了投资者的上述需求。近几年来，机构投资者构成债基的绝对主力，这些投资者主要配置债券资产的偏好，短期内不会有大的变化，只要资金面相对宽松，对债基的需求将持续。