一、2018年回顾

过去的2018年，库存周期进入了下行期，企业盈利下滑，金融去杠杆，中美贸易战，信用风险事件频发，所有这些利空因素叠加，导致A股市场2018年全年表现处于历史上第二差的年份，仅次于2008年全球金融危机时的表现。具体来说，如图1，大盘价值股相对小盘成长股表现较好；分行业来看（按照中信一级行业分类标准，图2），餐饮旅游、银行、石油石化表现相对靠前；从选股因子来看，红利因子,盈利预期因子（预测净利润增长率），现金流、ROA、流动性因子（换手率）、波动率因子、盈利因子（毛利率）、ROE表现较优，有较明显的Alpha收益。

二、2019年展望

（一）基本面

（二）政策面

（三）市场与估值

三、总结：

（一）风险点

2019年，困扰市场中长期走势的几个核心风险要素仍然存在，即：

（1）中美贸易摩擦与科技竞争甚至是地缘角力会成为常态，中长期看，两国之间合作与竞争并存。对于我们而言，应更多聚焦在自身问题的解决上，比如债务问题，金融杠杆问题的处理，产业结构调整与升级，挖掘发展新的经济增长点等，以减小外部因素对本国经济带来的影响。

（2）全球货币处于收缩期，美联储即使减缓加息也会持续缩表，因此对风险资产将持续形成负压，但由于美股近两月的大幅下跌以及美国本身经济增长的放缓，未来联储的整体政策是否会转向也需再观察。国内去杠杆进程进入新阶段后，未来如何更良性的处置类似问题也需进一步跟进。

（3）目前中国经济增速及企业盈利增速均在下滑，债务问题频出，整体估值虽然已经接近历史低位，但是否见底还未完全明朗。2019年中一旦经济有望进入企稳阶段，上市公司的盈利能否有明显改善也需要持续跟踪来佐证经济触底的真实性。

（二）机会

至少在2019年上半年货币宽松可期，利率还有进一步的下行空间，债券市场仍然有较大的机会；随着经济在二季度或三季度触底，企业盈利出现边际改善，A股市场将迎来先估值修复，后有盈利改善超预期带来的阶段性行情；行业和风格方面，2019年上半年可能是价值成长白马股有获得超额收益的可能；下半年前期跌幅较深的新兴成长股将会获得明显的Alpha。