核心观点：

1、11年与18年都经历刺激政策后的调整期，这种调整期带来了信用紧缩与被动补库存周期叠加造成的经济下行压力。

2、11年结合了信贷政策收紧、房地产调控、产能过剩等多重问题，同时下游需求已经开始回落，而供给仍然在上升，因此形成了典型的库存周期中的被动补库存。

3、不同点在于货币政策相比2011年更加宽松因为这一轮周期对通胀的担忧较弱。但信用传导的压力受制于房地产政策更加的严格以及地方政府债务的约束等问题相比2011年将更长和更严峻。同时海外环境相比2011年也更加的糟糕。但是这一届政府对调结构促改革的决心更大那么对经济下行的容忍度相比2011年也更高。

4、11年权益市场下跌，债券市场先熊后牛，信用利差上升。但是随着库存周期从被动补库存到主动去库存，利率债、信用债走强，信用利差收窄，权益市场仍然下跌直到主动去库存周期的后半段触底。

5、展望2019年，经济大概率进入主动去库存周期，宽信用传导的链条能否打通还有待观察，经济下行压力将比今年更大，宽货币仍然将继续。而美国经济总体上仍然在高位上，美元指数有向上的可能，但是美债收益率大概率见顶，期限利差可能会进一步压缩。全球流动性可能仍然会向美国集中，人民币贬值的压力仍然存在。

6、大类资产配置上，长段利率债最优，其次是中高等级评级信用债和部分低等级信用债，股票表现可能会是震荡的情况但总体可以跑赢现金，商品的表现将是最差。