一、三季度回顾

（一）经济基本面

2019年3季度，国际经济增速延续2季度的下滑趋势，中国、美国、欧盟、日本和韩国7-9月制造业PMI继续下行，全部跌破50的荣枯线，全球经济面临“低需求+低利率+高负债”的艰难结构。美联储带动全球大部分央行也跟随美联储加入了降息通道，全球摩擦加剧，经济稳定性继续下降。

国内，总量方面，增速回落，经济下行压力加大。通胀压力增大，4季度通胀压力将有所上行，并带动名义GDP增速回升。

（二）市场回顾

3季度，全球贸易摩擦、降息预期等带动了避险资产价格的上升，贵金属指数继续涨幅第一。股市走势分化，上证指数下跌2.47%，创业板指数在2季度下跌10.75%之后，3季度反弹转涨7.68%。本季度表现最差的资产是原油，但中国作为主要的石油进口国，油价下跌有利于缓解通胀压力。

1、利率

2019年3季度债券收益率呈现先下后上的V字形态。整体看来，市场对于基本面下行的利好基本钝化。

2、信用债

3季度信用债收益率同利率债一样呈现V字形走势，信用利差有一定的收窄。市场对短期相对乐观，愿意下沉评级博取收益；但对中长期依旧保持谨慎。

3、权益市场

2019年3季度，各主要指数三季度大致走平，其中创业板综指以5.19%的涨幅领涨，中证1000以-1.67%的跌幅垫底。分行业来看，电子元器件、医药、计算机、食品饮料、餐饮旅游涨幅居前，钢铁、有色金属、商贸零售、建筑、石油石化跌幅较大。

二、四季度展望

（一）基本面

1、政策

今年经济增速仍然处于结构换档期间的缓慢下滑之中，但当经济增速不突破6.0-6.5%目标区间时，预计政策仍能维持定力，目前政策坚持不走老路，而是要在增长、就业稳住的前提下，通过改革创新开拓新路径。

货币政策方面，监管一直在力图防止资金空转，引导资金进入实体领域。

财政政策方面，今年财政政策发力明显，但同时，由于减税降费、整体经济下行、财政支出前移等原因，财政缺口迅速扩大。

2、经济基本面

经济增长方面，目前我国仍然处于主动去库存阶段。4季度由于低基数原因，经济有望回升。通胀方面压力较大。

（二）利率

从4季度来看，名义GDP增速将在3季度见底，4季度的基建投资大概率会出现回升，而这会对冲房地产投资下行的压力。从历史经验上看，名义GDP上行超过2个季度债券收益率一定是大幅上行的，4季度债券市场调整压力较大。

（三）信用债

4季度供给压力仍存，信用下沉的时机未到，仔细发掘中等评级和3-5年中等久期的信用债标的具有相对较高的性价比。。

（四）、权益市场

展望后市，预计仍将处于经济寻底、货币政策托底的状态中，市场层面的政策暂时处于真空状态。市场无论涨跌都没有明显的驱动因素，预计仍将维持震荡。后续需要持续观察经济和企业盈利的拐点能否出现，这将可能给市场走势向上带来催化。此外，如果中美摩擦能够出现超预期的阶段性缓和，将给市场带来提振。

（五）、资产配置

总体看来，我们认为第4季度债券市场利率风险增大，策略上建议控制久期和杠杆，采取防御战略，可以考虑增加信用债的仓位，通过提高组合票息来抵御利率风险。权益类方面虽然市场处于估值低位，但不代表必然要涨，需要关注企业盈利的改善和是否有新实质性政策、事件的利好提振。