蜂巢基金二季度投资展望
一、一季度回顾
（一）、经济基本面
国际经济增速共振下滑，中美贸易问题进入实质性的谈判阶段，市场静待第9轮中美贸易谈判的结果。国内3月召开的两会为今年的经济政策定调，主线是通过减税降费、推动中小企业融资便利等多种方式来推动经济活力。
（二）、一季度市场回顾
一季度，权益资产涨幅亮眼，排列第一，而原油在OPEC的坚定减产下，也达到了27%的涨幅，转债表现跟随权益市场，债券整体表现一般，收益率在低位区间反复震荡，贵金属在1季度表现最差。
1、利率
一季度债券市场收益率呈现出明显的震荡走势，10Y国开收益率的低点和高点相差超过20BP，无明显的趋势行情，交易难度较大。
2、信用债
一季度信用债收益率继续震荡下行，信用利差分化，市场对短短相对乐观，愿意下沉评级博取收益；但对中长期依旧保持谨慎。信用风险压力仍大，信用环境并未得到明显改善，弱资质主体仍旧面临较大的违约风险。
3、权益市场
一季度以来，从年初至春节前，低估值的蓝筹、消费等板块率先开启反弹，其原因除了本身的低估值外，还在于降准等政策为市场提供了流动性的支持，一季度宏观经济数据的整体企稳，以及中美贸易战的阶段性缓和也使市场的风险偏好一再提升。
从估值来看，当下和年初格局相差无几，年初估值偏贵的目前更贵，相对便宜的也并不再便宜，估值越贵的上涨幅度反而越大，这和一季度以来的市场风格有关，估值偏贵的标的受到市场热捧也印证了目前人气的修复。而至四月底的年报陆续披露可能也将使得市场再度分化。
二、二季度展望
（一）、利率
展望二季度，我们需要关注的是经济预期差带来的交易性机会。从基本面上看，3月份的经济数据不会太差，需要重点关注几点：1、社融增量代表的宽信用是否已经完全落实。2、通胀压力。3、市场预期的变动。4、还需要关注房地产后续回落的压力。总体上看，二季度可能会看到房地产投资的走弱，以及工业企业库存周期的继续回落和商品价格的下跌，包括整个总需求的二次探底，另外，从海外的角度来说，多种因素可能又会吸引海外资金进入债券市场，这可能是债券市场二季度比较核心的交易性机会，当然这也取决于短期经济数据是否会超预期以及利率调整的幅度和时间。
（二）、信用债
在综合考虑供需情况的基础上，我们认为短期内市场对信用债的整体需求不会出现大幅波动，但在结构上可能出现分化，更多的需求会转向中低评级的国企、城投及各行业龙头，不同行业会有不同的趋势，地方政府债务问题、信用风险、发行主体的基本面风险和道德风险也需要关注。
（三）、权益市场
预计市场将仍然保有目前的活跃度，但全市场普涨的情况将不再如一季度一般，结构性的机会以及个股的价值将随着年报以及一季报的逐步披露而显现。未来市场也将在一个上有顶下有底的区间内运行。同时也要提防监管政策的收紧导致市场风险偏好降低，以及宏观经济下行超预期对A股基本面带来负面影响的可能性。
（四）、资产配置
整体看来，我们认为二季度是对宽信用和基本面的继续验证期，也面临着贸易谈判的不确定性，市场波动会加大，资产配置建议以权益资产和信用债为主，并关注因基本面预期差带来的交易机会，在适当时机加配利率债。